上海证券：给予华熙生物买入评级

(资料图片仅供参考)

上海证券有限责任公司王盼近期对华熙生物进行研究并发布了研究报告《23Q1业绩符合预期，关注后续修复弹性》，本报告对华熙生物给出买入评级，当前股价为95.69元。

华熙生物(688363)
事件概述
4月28日，公司发布23年一季报。23Q1公司实现营收13.05亿元，同增4.01%，实现归母净利润2.00亿元，同增0.37%，扣非后归母净利润1.51亿元，同降17.44%，基本每股收益0.42元/股。
分析与判断
23Q1业绩符合预期，研发投入维持较高水平。23Q1公司营收、归母净利润分别同增4.01%、0.37%，相比上年同期水平实现小幅增长。利润端，23Q1公司毛利率/净利率分别为73.78%/15.40%，分别同降3.35pcts/0.35pcts，盈利能力略有下滑。费用端，23Q1销售/管理/研发费用率分别为46.39%/6.59%/6.37%，同比分别+1.27pcts/+0.33pcts/-0.12pcts，销售费用增长较多，研发费率微降但维持较高水平。
23Q1四大品牌线上销售承压，新品上线蓄力大促。据生意参谋及飞瓜数据，23Q1公司旗下四大品牌润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活主要线上平台（抖音+淘系）实现销售额1.55/2.06/0.68/1.37亿元，分别同降10%/15.8%/23.2%/42.0%，四大品牌线上销售呈现不同程度下滑，其中BM肌活线上销售显著承压，下滑幅度最大。23Q1四大品牌陆续上市新品，其中润百颜推出修光棒，主打抗氧修护；米蓓尔重磅推出3A紫精华全新定义敏感肌抗老新标准，后上新敏肌粉水2.0，在第一代粉水基础上加持维稳效果。各品牌加速产品更新迭代、新品接力上市，为公司蓄势618大促做足准备。
“四轮驱动”稳步推进，功能性护肤品增速较快。22年公司功能性护肤品收入46.07亿元，同增38.80%，占比收入72.45%。分品牌看，润百颜13.85亿（占比30.06%，同比+12.64pcts），“韧性生长”三部曲全年曝光量超12亿次；夸迪13.68亿（占比29.69%，同比+39.73pcts），品牌心智进一步得到强化；米蓓尔6.05亿（占比13.13%，同比+44.06pcts），深植医研共创分级修护理念，打造敏肌功效大单品。BM肌活9亿（占比19.49%，同比+106.4pcts），糙米水销售额破4亿（含税），大单品策略成效显著。
战略布局合成生物学，加大产能建设。公司合成生物技术国际创新产业基地落户北京大兴并于22年投入使用。合成生物技术平台已完成团队引进和研发平台搭建，研发人员超100人，实验室负责人来自国内外知名高校，合成生物注入高质量人才。胶原蛋白、5-ALA、NMN、人乳寡糖等多个项目均已通过合成生物平台完成产业转化，推动从单一活性物到活性物平台公司转型。产能方面，天津厂区已于22年4月投产，推动依克多因等新产品产业及市场转化；东营无菌车间的HA产线也将于23年投产，进一步提高原料产品市场竞争力；济南、巢湖、海口新产线均开始调试和使用。聚焦重组胶原蛋白的基础研究，22H2已发布胶原蛋白原料产品，未来预计孵化出更多重组胶原蛋白终端产品项目，打造第二战略生物活性物，新增长曲线逐步清晰。
投资建议
华熙生物作为全球知名的生物科技公司和生物活性材料公司，集研发、生产和销售于一体的透明质酸全产业链平台企业，微生物发酵生产透明质酸技术处于全球领先，依托“四轮驱动”发展战略，构建生物活性物、医疗医美终端、功能性护肤品、功能性食品在内的产业链一体化业务架构。以玻尿酸为基本盘，医美业务产品管线清晰，研发加码布局合成生物学、胶原蛋白、细胞培养基等赛道，医美产品管线持续丰富，有望打开新增长天花板。预计23-25年营收分别为81.47、101.86、124.33亿元，同比分别+28.1%、+25.0%、+22.1%，归母净利润分别为12.44、15.56、19.02亿元，同比分别+28.1%、+25.1%、+22.2%。对应EPS分别为2.58、3.23、3.95元，对应当前股价PE为38、31、25倍，维持“买入”评级。
风险提示
竞争加剧风险，化妆品新品推广不及预期风险，新产品替代风险，核心技术人员流失的风险，行业监管趋严风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，招商证券赵中平研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.82%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.8亿，根据现价换算的预测PE为39.06。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有42家机构给出评级，买入评级33家，增持评级8家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为141.8。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华熙生物（688363）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）